Verwässerungsschutz

Häufige Fragen

Was ist Verwässerungsschutz?

Es ist eine Klausel, die einen früheren Investor entschädigt, wenn das Unternehmen später Anteile günstiger ausgibt, als er gezahlt hat. Sie wirkt, indem sie den Preis senkt, zu dem seine Vorzugsanteile in Stammanteile wandeln, was ihm für dieselbe Investition mehr Stammanteile verschafft. Sie schützt gegen den Preis, nicht gegen Verwässerung im Allgemeinen: Ein Investor mit Verwässerungsschutz wird durch eine Runde oberhalb seines Einstiegspreises ganz normal verwässert. Sie greift ausschließlich in einer Down Round.

Was ist der Unterschied zwischen Full Ratchet und Weighted Average?

Full Ratchet bewertet die gesamte Beteiligung des geschützten Investors neu, als hätte er den neuen niedrigeren Preis gezahlt, gleich wie wenige Anteile zu diesem Preis ausgegeben wurden. Weighted Average passt nur im Verhältnis zur Menge des tatsächlich günstig ausgegebenen Kapitals an, sodass eine kleine Down Round eine kleine Anpassung ergibt. Full Ratchet ist hart: Ein einziger günstig ausgegebener Anteil kann Millionen neu bepreisen. Weighted Average ist Marktstandard, und Full Ratchet ist die Klausel, gegen die Sie sich am entschiedensten wehren sollten.

Was ist der Unterschied zwischen Broad-Based und Narrow-Based?

Der Unterschied liegt darin, welche Anteile im Nenner der Anpassungsformel gezählt werden. Broad-Based zählt alles auf vollverwässerter Basis, den Optionspool und ausstehende Wandeldarlehen eingeschlossen. Narrow-Based zählt nur die ausstehenden Vorzugsanteile oder eine engere Menge. Ein größerer Nenner ergibt eine kleinere Anpassung, also ist Broad-Based die gründerfreundliche Variante. Der Abstand ist real, aber oft klein: In einem typischen Fall landen beide bei 0,7333 EUR und 0,7286 EUR je Anteil, weshalb dieser Rechner vier Nachkommastellen zeigt statt zwei.

Wer bezahlt den Verwässerungsschutz?

Alle, die keinen haben, in der Praxis also die Gründer und die Mitarbeitenden. Der geschützte Investor erhält zusätzliche Stammanteile aus dem Nichts, die Gesamtzahl der Anteile steigt, und der Prozentsatz jedes ungeschützten Halters sinkt. Die Klausel schafft keinen Wert, sie verschiebt ihn, und zwar immer weg von denen, deren Anteile ohne Schutz kamen. Der Rechner zeigt, was die Ungeschützten mit und ohne Klausel behalten, denn genau darum geht es bei ihr.

Was ist eine Down Round?

Eine Down Round ist eine Finanzierung, die unter dem Preis je Anteil der vorherigen Runde bepreist wird. Sie ist unangenehm, aber nicht tödlich, und sie ist das Ereignis, das Verwässerungsschutz, Pay-to-Play-Klauseln und einiges an Nachverhandlung auslöst. Teuer wird sie für Gründer selten wegen des neuen Geldes, sondern wegen der Mechanik, die in den zwei Jahre zuvor unterschriebenen Dokumenten in Gang gesetzt wird. Die Klausel zu modellieren, bevor Sie unterschreiben, ist erheblich günstiger, als sie in einer Down Round zu entdecken.

Greift der Verwässerungsschutz auch bei einer höheren Bewertung?

Nein. Jede Variante der Klausel wird durch eine Ausgabe unterhalb des Preises ausgelöst, den der geschützte Investor gezahlt hat, also bewirkt eine Runde zu einem höheren Preis nichts. Der Investor wird durch diese Runde wie alle anderen ganz gewöhnlich verwässert, weil sein Prozentsatz sinkt, während seine Anzahl an Anteilen gleich bleibt. Der Schutz existiert für genau einen Fall und ist außerhalb davon wirkungslos, was man im Kopf behalten sollte, wenn er als allgemeine Absicherung dargestellt wird.

Begriffe zu dieser Seite

• Verwässerungsschutz Eine Klausel, die einen früheren Investor entschädigt, wenn später günstiger ausgegeben wird. Bezahlt wird sie von allen anderen.