Exit-Wasserfall

Häufige Fragen

Was ist eine Liquidationspräferenz?

Es ist das Recht eines Vorzugsgesellschafters, beim Verkauf des Unternehmens vor den Stammgesellschaftern ausgezahlt zu werden. Eine Präferenz von 1x auf 5 Mio. EUR Investment bedeutet, dass 5 Mio. EUR vom Kaufpreis abgehen, bevor Gründer und Mitarbeitende irgendetwas sehen. Sie existiert, weil ein Investor, der einen auf künftiges Wachstum gestützten Preis gezahlt hat, sein Kapital zurückhaben möchte, bevor diejenigen teilen, die für ihre Anteile nichts gezahlt haben. Es ist die Klausel mit der größten Wirkung auf das, was Gründer am Ende erhalten, und sie wird oft weniger verhandelt als die Bewertung.

Was ist der Unterschied zwischen beteiligter und nicht beteiligter Vorzugsbeteiligung?

Eine nicht beteiligte Vorzugsbeteiligung nimmt das Bessere von zwei Ergebnissen: entweder ihre Präferenz oder ihren prozentualen Anteil, als hätte sie in Stammanteile gewandelt. Beides zusammen geht nicht. Eine beteiligte Vorzugsbeteiligung nimmt ihre Präferenz und teilt anschließend zusätzlich am Rest. Bei einem Exit von 20 Mio. EUR mit 5 Mio. EUR Präferenz auf eine Beteiligung von 25 Prozent erhält die nicht beteiligte Variante 5 Mio. EUR, die beteiligte 5 Mio. EUR plus 25 Prozent der verbleibenden 15 Mio. EUR, also 8,75 Mio. EUR. Die Differenz zahlen die Gründer.

Was ist die Dead Zone bei einem Exit?

Die Dead Zone ist der Bereich von Verkaufspreisen, in dem Gründer und Mitarbeitende nichts zusätzlich erhalten, weil alles darüber in die Bedienung der Präferenzen fließt. Ein Verkauf zu 4 Mio. EUR bei 6 Mio. EUR Präferenzen bringt den Stammgesellschaftern nichts. Ein Verkauf zu 5 Mio. EUR ebenfalls nicht. Der gesamte Bereich ist für alle mit Stammanteilen tot, und die praktische Folge ist, dass ein Angebot innerhalb dieser Spanne für das Team genauso viel wert ist wie ein niedrigeres. Zu wissen, wo die Zone endet, sagt Ihnen, für welche Angebote sich Arbeit lohnt.

Was bedeutet eine nicht beteiligte 1x Präferenz?

Sie bedeutet, dass der Investor sein Geld einmal zurückerhält oder seinen prozentualen Anteil am Erlös, je nachdem, was größer ist, aber nicht beides. Das ist der gründerfreundliche Standard und die Formulierung, die Sie halten sollten. Auf den Multiplikator kommt es an: Eine Präferenz von 2x nimmt den doppelten Investitionsbetrag vorweg, was bei einem moderaten Exit alles aufzehren kann. Bei einem großen Exit ist eine nicht beteiligte 1x Präferenz praktisch unsichtbar, weil der prozentuale Anteil mehr wert ist als die Rückzahlung und der Investor wandelt.

Wie funktioniert die Rangfolge bei mehreren Runden?

Die Rangfolge bestimmt, in welcher Reihenfolge Präferenzen bedient werden, wenn nicht genug für alle da ist. Eine gestaffelte Rangfolge bedient die jüngste Runde zuerst, mit der Begründung, dass das neueste Geld das neueste Risiko getragen hat und meist der größte Scheck war. Pari passu bedient alle Vorzugshalter auf derselben Stufe und teilt anteilig, wenn der Erlös nicht reicht. Bei einem guten Exit spielt der Unterschied nie eine Rolle. Bei einem schlechten entscheidet er, welche Investoren vollständig bedient werden, und kann einen frühen Investor hinter einen späteren stellen.

Nehmen Mitarbeiteroptionen am Exit-Erlös teil?

Nur wenn sie im Geld sind, also nur wenn der Preis je Anteil beim Exit über dem Ausübungspreis liegt. Darunter übt niemand aus, denn den Ausübungspreis zu zahlen für etwas, das weniger wert ist, wäre ein Verlust. Das wiegt schwerer, als es klingt: Wer den Pool bei jedem Exit-Wert als teilnehmend modelliert, unterschätzt den Erlös der Gründer deutlich, in einem plausiblen Fall um 20 Prozent. Dieser Rechner übt Optionen nur aus, wenn es rational ist, und zahlt netto nach Abzug des Ausübungspreises.

Begriffe zu dieser Seite

• Liquidationspräferenz Das Recht des Investors, beim Verkauf vor den Gründern bedient zu werden. Die wirkungsvollste Klausel im Term Sheet.